케이씨씨글라스(344820) 2022년 반기재무제표 분석
케이씨씨글라스(344820) 2022년 반기재무제표 분석
박회계사의 완벽한 재무제표 활용법에 나온 방법을 바탕으로 케이씨씨글라스의 2022년 반기 재무제표를 분석해보았습니다.
박회계사의 완벽한 재무제표 활용법 : 재무제표 읽는 법
1. 저자소개 박동흠회계사님은 회계사이면서 주식투자를 위한 재무제표 읽는 법에 대한 책을 다수 저술하신 분입니다. 현재 네이버 블로그 "박회계사의 투자이야기"를 직접 운영하고 계시고, 최
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회사의 재무제표는 기업공시사이트(전자공시시스템 (fss.or.kr))에서 조회한 2022년 반기검토보고서의 "연결재무제표"를 기준으로 분석을 수행했습니다.
그럼 본격적으로 분석을 해 보겠습니다.
Step 1 : 돈이 많은 기업인가? (비영업자산, 금융부채 분석) : YES
박회계사의 완벽한 재무제표 활용법에 나온 것을 기준으로 회사의 재무제표에서 비영업자산과 금융부채를 발라 내 보았습니다.
영업자산부채 vs 비영업자산부채
회사의 연결재무제표의 재무상태표에서 비영업자산은 현금및현금성자산, 기타유동금융자산, 관계기업투자, 투자부동산으로 2022년 말 기준으로 비영업자산이 약 5,545억 원입니다. 전체 자산 2조 1,147억 원 중 26%가 비영업자산으로 구성되어 있습니다.
부채 사이드에서는 차입부채는 총 3,087억원으로 전체 부채 규모 6,971억 원 중 44%를 차지합니다. 자산규모가 부채규모를 압도적으로 앞서고 있어 재무적인 안정성은 매우 높다고 할 수 있습니다.
시가총액과 비교
당반기 시가총액은 회사이 유통주식수에 분석당시시점인 2022년 8월 30일 종가를 곱하여 계산했습니다. 이전기의 시간총액은 12월 30일 종가를 적용해서 계산했습니다. 2022년 6월 30일 기준 종가를 곱하는게 일관성 있어 보이지만, 투자하는 시점에서 비교하는게 더 의미가 있을 것 같아 반기의 경우 분석시점 종가를 사용했으니 참고하시기 바랍니다.
비영업자산을 구성하는 현금및현금성자산이나 주식, 채권 등의 금융상품, 투자부동산은 회사의 영업과는 직접적으로 관련이 없으며, 투자수익을 얻기 위한 목적으로 보유하고 있다고 볼 수 있습니다. 순비영업자산은 비영업자산에서 차입부채를 제외한 것입니다. 순비영업자산은 개인으로 따지면, 이자나 배당, 월세 등을 목적으로 굴리고 있는 여윳돈이라고 생각하면 쉽습니다.
시가총액에서 순비영업자산의 가치를 제외하면 영업자산의 시가총액이 나옵니다. 비영업자산들의 경우 장부가가 공정가치라고 가정한 것입니다. 2022년 반기 기준 시가총액에서 영업자산 시가총액은 5,768억원입니다. 표에 보시면 회수가능기간이라고 계산해 두었는데 이부분 영업자산시가총액을 순이익으로 나눈 것입니다. 회수가능기간의 의미를 쉽게 풀어서 설명드리자면 이렇습니다.
"내가 회사 지분을 100% 다 취득한다고 가정하자. 시장에서 나는 회사는 8,226억원에 사들일 수 있고, 여기서 영업과 상관없는 차입부채는 비영업자산을 팔아서 갚아버린다고 생각하자. 그러면 나는 회사를 5,768억원에 취득했다고 볼 수 있어. 회사 반기 실적을 단순 연환산했을 때 회사가 1년간 1,000억원을 벌고 있으니, 앞으로 내가 투자한 돈을 회수하려면 약 5.7년이 걸리겠구나."
그 밑에 있는 기대수익률은 순이익을 시가총액으로 나누어서 계산하였습니다. 회사를 지금 당장 사들여서 비영업자산과 차입부채를 정리하지 않고 1년 운영한다면 12% 가량의 수익을 볼 수 있다는 의미라고 생각하시면 될 것 같습니다.
2021년말과 2020년말 정보를 비교해서 살펴보면, 2020년에 회사에 투자했어야 될 것 같네요. 2021년말과 비교해서는 회사의 주가가 떨어진것에 비해서 기대수익률은 유사한 것을 볼 수 있습니다.
소결
결국 위의 분석결과를 종합해 보면 케이씨씨글라스는 2022년 반기말 현재 돈이 많은 기업이다라고 말할 수 있겠습니다.
Step 2 : 정상적으로 이익을 내고 있는가? (영업자산, 영업부채 분석)
정상적으로 이익을 내고 있는지 알아보기 위해서는 아래 체크리스트를 사용해 보겠습니다.
1. 영업자산, 부채로 영업이익을 창출하는가?
2. 매출액이 매출채권보다 훨씬 큰가?
3. 매출원가가 재고자산 잔액보다 훨씬 큰가?
4. 영업적자 지속으로 재고자산평가손실, 유무형자산손상, 이연법인세자산손상 발생 가능성이 있는가?
1. 영업자산, 부채로 영업이익을 창출하는가? Yes
과거기간과 비교 분석을 위해서 반기매출액을 단순 연환산해서 계산하였습니다. 재무제표상 반기매출액에 2를 곱해주시면 위의 표의 값이라는 것을 확인하실 수 있습니다. 영업이익도 마찬가지로 단순연환산했습니다. 표를 보시면 매출액은 2021년 대비해서 늘었으나, 영업이익률은 떨어진 것을 확인할 수 있습니다. 밑에서 자세히 분석하겠지만, 최근 인플레이션으로 인한 원재료 값 상승에 따른 효과인 것으로 추정됩니다.
ROIC는 영업이익을 Step 1의 [그림1]의 순영업자산으로 나눈 값입니다. 순영업자산으로 영업이익을 얼마나 벌어들이는지 비율을 보여주는 것이라고 이해하시면 될 것 같습니다. 마찬가지로 ROIC도 2021년 이후 감소한 것을 확인할 수 있습니다.
2. 매출액이 매출채권보다 훨씬 큰가? Yes
왜 매출액이 매출채권보다 큰지 살펴볼까요? 바로 부실채권의 위험이 있는지 확인하기 위함입니다. 만약 채권잔액이 1년에 벌어들이는 매출액보다 크다면 채권 중에 오랫동안 회수되지 않고 남아있는 채권이 많다고 볼 수 있습니다. 그럼 케이씨씨글라스는 어떤지 살펴보겠습니다.
연환산 매출액을 12로 나누면 월평균매출액이 나옵니다. 현재 반기말매출채권금액을 월평균매출액으로 나누면 평균 몇 개월치 매출액이 회수되지 않고 있는지 알 수 있습니다. 당반기 1.65라는 수치를 해석해보자면 회사가 갖고 있는 채권이 최근 1~2개월 발생한 매출로 구성되어 있다는 의미이고 매출액이 매출채권보다 훨씬 큰 상태이기 때문에 부실채권이 발생할 가능성은 낮다고 보시면 됩니다.
그 아래 회전율과 회전기간도 분석해보았는데, 회전율은 당기 매출액을 평균채권으로 나누어 계산하였습니다. 회전기간은 365일을 회전율로 나눈 수치입니다. 회전율은 채권이 1년에 몇 번 회수되는지를 나타내주는 것이고 회전기간은 채권이 평균적으로 회수되는 기간을 의미합니다. 당반기 수치를 쉽게 해석해 보자면, "케이씨씨글라스의 매출채권은 1년에 평균 7번 회수되고, 반대로 말하면 채권의 평균 회수 기간은 49일 즉 1.5개월 정도임"이라고 해석할 수 있겠습니다. 전기대비 회수율은 살짝 좋아진 것 같습니다.
3. 매출원가가 재고자산 잔액보다 훨씬 큰가? Yes
왜 매출원가가 재고자산잔액 보다 훨씬 큰지 살펴볼까요? 바로, 오랫동안 팔리지 않고 남아있는 재고가 많은지 확인하기 위함입니다. 재고자산이 안 팔리고 쌓여있다면 이건 영업에 큰 차질이 있다는 신호이니 우리는 재고자산이 늘어나고 있다면 정상적인 것인지 아닌지에 대해서 분석을 해야 합니다. 그럼 케이씨씨글라스는 어떤지 살펴보겠습니다.
당반기 매출이 증가하면서 매출원가도 증가했습니다. 하지만 재고자산도 전기 1,655억원 수준에서 2,593억원으로 많이 증가한 것을 볼 수 있습니다. 매출채권 분석했을 때와 동일한 논리로 월평균 매출원가를 구해서 재고자산잔액과 비교했습니다. 살펴보면 현재 회사의 재고자산은 총 3개월치를 보유하고 있는 것으로 보이네요. 전기에는 2개월치 재고를 보유했었는데 당반기에는 보유량이 소폭 증가한 것 같습니다. 하지만 2020년말에도 3.22로 계산되는 것을 보면 전기가 재고보유량이 적었던 것이라고 볼 수도 있겠습니다.
회전율과 회전기간도 분석해보겠습니다. 매출원가를 평균재고자산으로 나누어 회전율을 구하고, 365일을 회전율로 나누어 회전기간을 구했습니다. 예상대로 회전율도 당반기에는 전기에 비해서 떨어졌습니다. 재고자산의 회전기간도 전기 66일에서 당기 78일로 재고자산이 생산되어 판매되기까지 기간이 평균적으로 10일정도 길어진것으로 나타납니다. 하지만 영업에 큰 문제가 있다고 볼 정도는 아닌 것 같습니다.
4. 영업적자가 지속되는가? N/A
회사는 영업이익을 내고 있어 영업적자로 인한 손상징후와 관련된 Risk는 없습니다.
소결
회사는 정상적으로 이익을 창출하고 있습니다.
하지만 재고가 증가한 이유에 대해서는 추가적으로 회사에 확인할 필요가 있을 것 같습니다.
Step 3 : 이익을 극대화 할 수 있는가? (손익계산서 분석)
이익을 극대화 할 수 있는지 분석하기 위해서는 아래 내용을 살펴보았습니다.
1. 시장점유율이 매우 높은가?
2. 판매가격이 올라가는 추세인가?
3. 판매량이 늘어나는 추세인가?
4. 재료가격이 떨어지고 있나?
5. 판매가격과 원재료 가격차이가 커지고 있나?
6. 인건비, 감가상각비 비중이 크나 판매량이 늘어 공장가동률이 증가하는 추세인가?
1. 시장점유율이 매우 높은가? Yes
반기사업보고서 상 자체 시장정리자료를 보면 회사의 시장점유율은 매우 높은 것을 확인할 수 있습니다. 국내 자동차유리시장에서는 꾸준히 70%이상의 점유율을 보이고 있고, 국내 건축용 유리 시장에서도 50% 수준을 유지하고 있는 것으로 보입니다.
연결검토보고서 주석 32번에서 영업부문손익정보를 볼 수 있습니다. 여기서 보면 유리사업부가 영업이익의 97%를 창출하는 것으로 확인됩니다. 매출액 비중은 60% 정도이지만 영업이익은 대부분 유리사업부에서 발생하는 것을 보면, 회사의 주가도 유리사업부의 실적과 시장환경에 영향을 받는다고 가정하고 분석하면 될 것 같습니다.
같은 주석에서 지역별 매출액 현황도 확인할 수 있는데요, 회사 매출의 대부분은 국내에서 발생하는 것을 확인할 수 있었습니다. 따라서 위의 사업보고서 상 시장점유율 정보만으로도 충분히 회사의 이익추세를 예측하는데 활용이 가능할 것 같습니다.
2. 판매가격이 올라가는 추세인가? Yes
회사 반기보고서의 "사업의 내용" 파트를 참고해서 단가 및 판매량 추세를 분석해 보았습니다. 인테리어의 경우 단가와 수량을 계산하는 단위가 모호해서 따로 분석하지 못했습니다. 회사의 경우 위에서 살펴본 바와 같이 유리사업부의 실적이 중요하므로 저는 유리 사업부에 한해서 분석을 하려고 합니다.
위에서 보시면 유리사업부의 판매단가는 과거대비 계속해서 상승하고 있음을 확인할 수 있습니다. 하지만 중요한 건 마진폭이 늘어나느냐는 것인데요, 이는 아래에서 추가 분석을 해 보겠습니다.
3. 판매량이 늘어나는 추세인가? No
사업보고서 상 매출액 정보와 단가 정보를 이용해서 판매량을 역산하여 추정해 보았습니다. 반기수량은 6개월치 수량이기 때문에 전기와 비교해보려면 전기를 반으로 나누던가 당반기 수치에 2를 곱해서 비교해 보면 됩니다. 딱 보아도 2020년에서 2021년으로 넘어가면서는 판매량이 크게 증가했으나, 당반기 넘어오면서 판매량이 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 아마 건축경기 침체와 반도체 이슈에 따른 차량생산제한 등의 사유로 판매수량이 감소한 것 아닐까 추측해봅니다.
4. 재료가격이 떨어지고 있나? No
반기검토보고서 정보를 통해 원재료 단가변동도 확인할 수 있었습니다. 유리와 관련해서 소다회 단가가 전기대비 증가하였네요. 단위가 톤으로 되어 있어서 판매가격에 1000을 곱한 후 각 기간의 소다회 단가를 차감해서 톤당 유리 마진폭을 계산해보았습니다. 정확하지는 않더라도 회사의 마진폭을 추측하는데는 도움이 될 것 같아서요. 살펴보니 1기->2기로 넘어가는 사이에 큰 폭으로 마진이 높아졌을 것으로 추측되나, 2기->당반기 넘어오면서는 증가는 했으나 그 증가폭은 감소한 것으로 보입니다.
표에서 추정매출이익률이라고 기재되어있는데, 오타입니다. 추정매출이익이라고 보시면 되시고, 이 수치는 위에서 구한 추정판매량에 유리마진폭을 곱해서 계산한 수치입니다(당반기 수치는 연환산함). 믿을만한 수치는 아니니 참고만 해보시면 되겠습니다.
5. 판매가격과 원재료 가격차이가 커지고 있나? Yes
위에서 함께 분석했습니다. 판가와 원재료 가격차이는 커지고 있습니다. 하지만 그 증가폭은 감소한 것으로 보입니다.
6. 인건비, 감가상각비 비중이 크나 판매량이 늘어 공장가동률이 증가하는 추세인가?No
회사의 비용구성을 보았을 때 감가상각비나 인건비 등 비중이 크지 않았습니다. 전체 영업비용에서 차지하는 비중이 급여는 11%, 감가상각비는 8% 정도로 약 20%수준입니다. 대신 재고자산매입액이 차지하는 비중은 원재료 상품이 25%, 부재료가 23%로 약 48%수준으로 높은 것을 볼 수 있습니다. 전기와 비교했을 때 부재료 비중이 크게 증가해서 재고매입액이 비용에서 차지하는 비중이 더 늘었네요. 즉, 회사는 고정비가 큰 사업을 하고 있지 않습니다. 이 말은 레버리지 효과가 크지 않다는 것을 의미입니다. 결국 회사 영업이익은 원재료비 가격에 영향을 많이 받는 다고 볼 수 있겠습니다. 회사가 원재료 상승분을 판매단가에 잘 녹여서 마진율은 상승하고 있는 상태가 계속된다면 결국 판매수량이 늘어나면 날 수록 영업이익도 늘어날 것입니다. 하지만 판매가격에 원재료비 단가 상승분을 반영하지 못하거나 판매수량이 감소하면 회사 영업이익을 감소할 것으로 보입니다.
소결
고정비가 차지하는 비중이 작기 때문에 판매수량이 급격히 준다고 해서 회사의 영업이익이 갑자기 나빠지거나 하지는 않을 것 같습니다. 회사의 마진폭이 전기대비 증가했을 것으로 추정되고 있으나, 판매수량은 전기대비 감소할 것으로 추측되는 상황이라 영업이익은 전기와 비슷하거나 적을 것으로 예상됩니다.
Step 4 : 돈을 충분히 벌고 있는가?(현금흐름표 분석)
회사의 당반기 현금흐름과 과거 2개년도 현금흐름표를 정리하면 아래 표와 같습니다.
1. 영업활동현금흐름이 양수인가? No
영업활동현금흐름은 회사가 영업을 해서 실제 돈을 벌고 있는지는 보여줍니다.
회사는 전기까지는 영업활동현금흐름은 양수를 나타내고 있었으나 당반기에 영업활동현금흐름이 (-)48억원으로 확인됩니다. 주석을 살펴보니 당기순이익이 양수임에도 영업활동현금흐름이 마이너스로 나타난 주된 원인은 재고자산의 증가와 선급금의 증가 때문인 것으로 보입니다.
당기에 "코마글로벌"과 사업결합을 한 것을 고려해도 재고자산이 급격히 증가한 것으로 보이며 한 번 확인이 필요할 것 같습니다. 또한 선급금 계정과목에 대해서도 주석사항에서는 구체적인 내용을 확인할 수 없었는데요, 도급공사와 관련된 금액에 비해 재무제표상 증가한 선급금의 크기가 훨씬 크기 때문에 이것도 회사를 통해서 내용을 확인할 수 있으면 좋을 것 같습니다.
2. 영업활동현금흐름이 당기순이익을 초과하는가? No
영업활동현금흐름과 당기순이익 사이의 차이가 크면, 유심히 살펴보아야 합니다.
회사의 경우 2기를 제외하고 3기 반기와 1기의 경우 영업활동현금흐름이 당기순이익보다 작습니다. 3년 총계를 기준으로 볼 때도 영업활동현금흐름이 당기순이익을 하회하므로 No라고 답했습니다.
당반기 영업활동현금흐름이 마이너스인 것이 영향을 준것으로 보이며, 기말에 감사보고서를 다시 확인해서 회사 상태를 점검할 필요가 있을 것 같습니다. 회사가 도급공사 등 진행매출이 존재하기는 하지만 그 비중이 크지는 않기 때문에 영업활동현금흐름이 당기순이익을 하회하는 것이 좋은 징후는 아닐 것 같습니다.
3. 영업활동현금흐름이 유무형자산 취득액을 초과하는가? Yes
3기반기에 영업활동현금흐름이 마이너스이기 때문에 3개년 합친 금액을 기준으로 답하였습니다. 이 말은 회사 영업을 위한 자산을 유지보수하고 재투자하는 비용은 남들 도움없이 커버할 정도로 돈을 잘 벌고 있다는 이야기입니다.
4. 재무활동현금흐름이 0보다 작은가? No
재무활동현금흐름이 0보다 작다는 것은 빌린 돈보다 갚는 돈이 많다는 의미입니다. 당반기에 사채 발행으로 2000억원을 차입함에 따라서 회사는 재무활동현금흐름이 양수값으로 나타났습니다.
소결
회사의 경우 박회계사의 재무제표활용법에서 제시하고 있는 기준을 상당부분 만족하지 못하는 것으로 보입니다. 영업상황이 좋지 않다고 볼 수 있겠습니다. 회사의 주력인 자동차 유리 판매가 증가하려면 차량 생산이 늘어야 할 텐데 반도체 수급문제가 해결된다면 현금흐름도 좋아지지 않을까 기대해봅니다.
Step 5 : 믿을만한 기업인가? (특수관계자 거래) YES
특수관계자와의 거래가 복잡한 기업은 공정거래법 위반으로 인한 징계라던가, 세무조사 등을 통해 추징금을 받는 등의 리스크가 존재할 수 있습니다. 아래 기준에 따라서 분석을 해 보았습니다. 특이사항은 없어 보입니다.
1) 특수관계자 간 거래건수가 별로 없고 거래금액도 적거나 거의 없다.
> 매출의 경우 특관자매출은 3%수준으로 낮음. 매입의 경우 특관자 비율이 30%수준으로 특이사항 없음.
2) 특수관계자에 최대주주 일가가 차린 개인회사가 없다.
> Yes
3) 잦은 최대주주변경, 대표이사 변경, 상호변경이 없다.
> Yes
4) 특수관계자 간 자금대여가 없다.
> 당반기 관계기업에 41억원, 케이씨더블유에 65억원 / 특이사항은 없어 보임.
5) 최근 몇 년간 특수관계자가 급격히 증가하지 않았다.
> Yes
케이시씨글라스 재무제표 분석 결론
지금까지 살펴 본 내용을 요약하면 아래와 같습니다.
1. 돈이많은 기업인가? Yes
2. 정상적으로 이익을 내고 있는가? Yes
3. 이익을 극대화 할 수 있는가? 물음표
4. 돈을 충분히 벌고 있는가? No
5. 믿을만한 기업인가? Yes
요즘 시장이 좋지 않은데, 제 글이 조금이나마 도움이 되셨으면 좋겠습니다.
지금까지의 분석 내용은 투자를 권유하는 글이 아니며, 투자는 각자의 책임임을 밝힙니다.
여기까지 부족하지만 긴 글 읽어 주셔서 감사합니다.
